Июнь мировой финансовый рынок провел в достаточно нервном состоянии. Первая половина месяца прошла в ожидании заседания ФРС США, по итогам которого должны были быть даны более-менее четкие сигналы по поводу перспектив роста процентных ставок в США. Существовали опасения, что риторика представителей ФРС может быть достаточно жесткой, поэтому на большинстве рынков, как акций, так и облигаций, преобладали негативные тенденции, что привело к снижению цен. Однако на деле все оказалось не так страшно. Высказывания представителей регулятора оказались мягче ожиданий, более того, были понижены долгосрочные целевые ориентиры по величине ставки, что сняло напряжение на рынке и вызвало отскок цен.

Когда позиция ФРС США прояснилась, на первый план вновь вышла долговая драма Греции. Переговоры между правительством Греции и “тройкой” - кредиторов в составе МВФ, ЕЦБ и Еврокомиссии проходили очень тяжело, стороны никак не могли прийти к соглашению, информация, попадавшая на ленты информационных СМИ, часто была противоречива, что вызывало всплески волатильности на финансовых рынках. При подходе очередного срока для достижения какой-либо договоренности между греческим правительством и ее кредиторами, этот “окончательный” срок раз за разом переносился. В таких условиях создавалось впечатление, что инвесторы начали торговать европейскими акциями исключительно по сообщениям в Twitter. Любое обнадеживающее сообщение от кого-либо из министров финансов Еврозоны об ощутимом прогрессе в переговорах с греками сопровождалось ростом биржевых индексов, любое же отрицательное замечание по этому поводу, все в том же Twitter, приводило к падению фондовых индексов. Тем не менее, подавляющее большинство участников рынка, в том числе и мы, ожидали положительного разрешения этого вопроса. Однако в последнюю субботу месяца греческий премьер-министр Алексис Ципрас преподнёс “сюрприз”, объявив о референдуме, на котором граждане страны проголосуют за или против принятия условий кредиторов. Такой исход многомесячной драмы отправил финансовые рынки в нокдаун. В понедельник инвесторы принялись панически распродавать рискованные активы, опасаясь открывшейся неизвестности. По итогам понедельника европейские биржевые индексы рухнули на 3,5-4% (в течении дня падение превышало 5%), что является максимальным дневным падением индексов региона с 2011 года. Рынки США и развивающихся стран также пострадали от европейской паники и солидарно с Европой снизились на 2% в тот же день. На рынках корпоративных облигаций и облигаций развивающихся стран также произошло существенное падение цен и расширение спрэдов.

В результате, за два последних рабочих дня июня европейский фондовый индекс Eurostoxx 600 потерял 3,92%, американский индекс S&P500 1,83%, “сделав” за эти пару дней практически все свое месячное снижение, составившее соответственно 4,64% и 2,10%. Хотя, справедливости ради, стоит отметить, что если в Европе негативный результат показали все сектора, то отдельные сектора в США, такие как розничная торговля, региональные банки, страхование, фармацевтика, биотехнологии, все же сумели показать позитивное закрытие месяца. Хуже рынка, как в США, так и в Европе, были сектора добычи и переработки полезных ископаемых, технологий и коммунального хозяйства.

На глобальном рынке акций, помимо событий вокруг Греции, много внимания уделялось внутреннему фондовому рынку Китая (Шанхай и Шеньчжень). Хотя присутствие международных инвесторов на этом рынке минимально, аттракцион “американские горки” не мог не привлечь внимания. Если основной биржевой индекс Гонконга снизился на 4,3% (что соизмеримо с общей динамикой на мировом рынке акций), то индексы внутреннего рынка Китая обвалились на более чем 17% за две недели. Несколько дней биржевые индексы проваливались более чем на 5%, затем с той же скоростью отрастали, причем зачастую это происходило в течение одной торговой сессии. Столь высокая волатильность явно указывает на не совсем здоровую ситуацию. На наш взгляд, ряд сегментов внутреннего фондового рынка Китая можно называть пузырем. Так, например, индекс Shenzhen Composite с начала года вырос более чем в два раза, в основном благодаря использованию большого кредитного финансирования. При этом среднее соотношение стоимости акций компаний к их прибыли (P/E) во многих индексах превысило 20. Это, кроме того, что является самим по себе высоким значением, гораздо выше среднего значения за последние 5 лет (около 12). Поэтому такое же резкое падение фондовых индексов не вызывает удивления. Оценка же акций, торгующихся в Гонконге, находится на “адекватном” уровне (P/E около 12). В связи с этим, на наш взгляд, не смотря на вероятность продолжения лихорадочных движений в краткосрочной перспективе, Китай (акции, торгующиеся в Гонконге) остается привлекательной инвестиционной идеей, так как ожидание и фактическое начало программ стимулирования экономики должно позитивно сказаться на стоимости компаний.

На мировой рынок корпоративных облигаций и облигаций развивающихся стран основное влияние оказывали те же факторы, что и на рынок акций. Ситуация глобального risk off вызвала рост премии за риск (расширение спрэдов) практически во всех сегментах рынка. Также дополнительное давление на цены оказал рост доходности по долгосрочным облигациям Германии и США (Bunds и US Treasuries) в связи с выходом неплохих макроэкономических показателей и ростом инфляционных ожиданий. Несмотря на продление санкций со стороны ЕС, лучше рынка вновь были российские корпоративные облигации, особенно номинированные в рублях.

По итогам месяца все фонды (за исключением ABLV High Yield CIS RUB Bond Fund) показали негативную доходность (от минус 1% по облигационным фондам до минус 4% по фондам акций), что соответствует общей рыночной динамике. Тем не менее, в настоящий момент мы не склонны впадать в пессимизм и продолжаем считать, что текущее падение фондовых рынков носит краткосрочный характер. Безусловно, одним из необходимых условий для возобновления роста на фондовых рынках является внесение ясности в греческом вопросе. Надеемся, что ситуация разрешится положительно. Но даже в случае обострения проблемы паника, подобная последним дням июня, будет временной, и это будет создавать хорошие моменты для покупок.

Исходя из этого, управляющие фондами акций (в соответствие с политикой вложений каждого фонда), используя снижение цен, сокращали долю денежных средств. Предпочтение было отдано подешевевшим акциям Европы, так как мы считаем, что, несмотря на текущие перипетии, связанные с Грецией, Европа остается регионом, который может значительно превысить текущие низкие ожидания по развитию макроэкономики. Также мы учитываем тот факт, что, хотя программа количественного смягчения ЕЦБ сейчас временно отошла на второй план, давление на доходности облигаций вскоре возобновится и поиск альтернатив, приносящих более высокий доход, вновь приобретет актуальность. А здесь, с точки зрения риска и доходности, акции предлагают, на наш взгляд, оптимальное соотношение.

В то же время были сокращены позиции по некоторым развивающимся странам, в которых мы видим повышенные локальные риски (например, риск перевыборов в Турции в случае неспособности создать коалиционное правительство). Также были сокращены позиции по странам, сильно подверженным риску продолжения давления на валютный курс, что будет сводить на нет всю доходность от вложений в фондовые индексы этих стран.

В фондах облигаций сохраняется стратегия “держать”. Предпочтение отдается облигациям со средней дюрацией, как наиболее защищенным в текущих рыночных условиях.

Доходность инвестиционных фондов под управлением ABLV Asset Management на 30.06.2015:

Дополнительная информация доступна на домашней странице ABLV Bank в разделе «Инвестиционные фонды ABLV».