Доходность инвестиционных фондов под управлением ABLV Asset Management на 30.04.2015:

Комментарий управляющей компании ABLV Asset Management, IPAS

Апрель выдался достаточно интересным для мирового финансового рынка. В первой половине месяца продолжились “модные” тенденции этого года – рост американского доллара, падение доходности по немецким государственным облигациям до новых рекордных уровней, рост основных фондовых рынков, прежде всего европейских, “вертикальный” взлет фондового рынка Китая.

Новостной фон был достаточно нейтральным. Периодически возникал некоторый ажиотаж вокруг греческих долгов, но это, скорее, от того, что журналистам было не о чем писать, так как больше серьезных тем не было.

Все самое интересное произошло в последние дни месяца после выхода данных по ВВП США, которые оказались намного хуже ожиданий (рост всего 0,2% против ожидаемого 1%). Это вызвало резкий рост курса евро, что, в свою очередь, спровоцировало фиксацию прибыли на фондовом рынке Германии. В предыдущем комментарии мы указывали, что инвесторы все больше начинают обращать внимание на курс евро. Поэтому резкий рост (порядка 2,5% за два дня, 4,5% за месяц) вызвал распродажи акций европейских компаний-экспортеров (секторы автомобильной, химической промышленности, сектор технологий). В итоге немецкий фондовый индекс DAX30 за последние дни месяца рухнул почти на 5%, показав наихудший результат из всех отслеживаемых нами основных фондовых индексов.

Сезон корпоративной отчетности проходил более-менее спокойно, без каких-либо серьезных негативных сюрпризов. В США в среднем по индексу S&P500 (отчиталось 70% компаний) рост прибыли пока составляет 3%, без учета энергетических компаний – 9%, в Европе в среднем по индексу STOXX Europe 600 (отчитались 52% компаний) рост прибыли составил 6%, в Японии по индексу Topix (отчитались 44%) – рост прибыли 8%. Т.е., на микроуровне в основных развитых странах с фундаментальной точки зрения все выглядит неплохо. Другое дело, что все эти рынки уже достаточно сильно выросли, поэтому инвесторы ищут дополнительные возможности для инвестиций, что приводит к большой избирательности как с точки зрения страновых предпочтений, так и с точки зрения выбора секторов в рамках одного фондового рынка.

Это приводит к достаточно разнонаправленным движениям различных индексов акций в разные моменты времени.

На глобальном рынке акций отличительной особенностью апреля явилась сильная опережающая динамика индекса акций развивающихся стран (7,5% против 2,2% по общему мировому индексу). Здесь основная заслуга принадлежит Китаю и Бразилии, которые составляют около 30% индекса MSCI EM. К тому же, благодаря стабилизации и росту цен на сырьевые ресурсы, серьезная коррекция произошла на валютном рынке, где курсы валют большинства развивающихся стран выросли к USD. Также наблюдается повышенный интерес к фондовым рынкам Азии в целом, что приводит к притоку денег на эти рынки. Все эти факторы и привели к серьезному росту общего индекса MSCI EM.

На фоне роста цен на сырьевых рынках, прежде всего нефти и индустриальных металлов, лидерами роста как в США, так и в Европе, были акции компаний соответствующих секторов экономики. Также, благодаря хорошей корпоративной отчетности, опережающую динамику показали секторы технологий и телекоммуникаций США. В свою очередь, отстающую динамику показали акции компаний, ориентированных на внутреннее потребление, как по причине ухудшения макроэкономических данных в США, так и по причине не особо впечатляющих квартальных отчетов.

Управляющие фондами акций действовали в соответствии с ранее выбранной стратегией “держать”, было проведено небольшое количество отдельных тактических действий с целью оптимизации структуры портфелей фондов. Общий взгляд на мировой рынок акций остается умеренно- позитивным, однако, учитывая высокую “избирательность” рынков, возможны более агрессивные действия по увеличению/сокращению доли тех или иных ETF в фондах.

На мировом рынке облигаций основную тенденцию определяли государственные облигации Германии (Bunds). В первой половине апреля 10-летние Bunds установили абсолютный рекорд, достигнув доходности 0,05%, при этом уже и 8-летние бумаги торговались с отрицательной доходностью! Такая динамика способствовала сохранению низких доходностей и по другим государственным облигациям развитых стран, в том числе и по американским, не смотря на ожидания по повышению ставки ФРС если не в июне, то не позже осени. Однако в один момент у инвесторов, если можно так сказать, открылись глаза на то, что отрицательная доходность по 7-8 летним облигациям, даже если это Германия, - это ненормально. Число участников рынка, желающих платить за то, что дают в долг, резко сократилось, что привело к технической коррекции, резко усилившейся (как и на других рынках) в конце месяца, когда доходность 10-летних Bunds за два дня подскочила на 20 базисных пунктов (с 0,16% до 0,36%). Доказательством того, что именно этот рынок сейчас является главным, явилось то, что именно 29 апреля вышли очень плохие данные по ВВП США, и после таких данных доходность по US Treasuries должна была сильно упасть, так как перспективы повышения ставки ФРС отодвигались на более поздний срок. Однако произошло наоборот, доходность по американским 10-леткам тоже подскочила на 10 б.п.! Одним словом, при отсутствии каких-либо перспектив по поводу скорых изменений в монетарной политике ЕЦБ И ФРС, апрельская динамика US Treasuries и Bunds явилась сюрпризом для большинства участников рынка.

Одной из причин такой динамики может служить пересмотр инфляционных ожиданий, вернее снижение опасений по поводу возможной дефляции. Во-первых, программа QE ЕЦБ должна стимулировать экономику Европы и вызвать рост инфляции. Во-вторых, рост цен на нефть и индустриальные металлы также снижают дефляционное давление. Ну и в-третьих, появились признаки того, что наконец-то начнется рост зарплат в США (Employment Cost Index за 1Q15 вышел лучше ожиданий).

Все вышеизложенные факторы оказали соответствующее влияние на рынок корпоративных облигаций и государственных облигаций развивающихся стран, прежде всего в сегменте облигаций с инвестиционным рейтингом (High Grade), где произошло существенное снижение цен. Незначительное сокращение спрэдов и более высокая купонная доходность позволили этому сегменту удержаться в позитивной территории по итогам месяца, хотя этот плюс был довольно символическим. Основной вклад в общий позитивный результат облигационных фондов внес сегмент высокодоходных облигаций, особенно развивающихся стран. Здесь основную роль сыграл рост цен на сырьевых рынках, что способствовало возвращению интереса инвесторов к перепроданным в конце 2014 года бумагам. Как результат, наибольший рост продемонстрировали государственные облигации таких стран как Венесуэла, Эквадор, Казахстан, Азербайджан, Нигерия и т.д. В корпоративном секторе также наибольшим спросом пользовались бумаги компаний, связанных с сырьевыми рынками, поэтому здесь одними из лидеров были российские корпоративные облигации. Отсутствие значимых геополитических новостей, укрепление курса рубля к доллару США и евро, а также умеренно хорошая отчетность российских эмитентов оказали дополнительную поддержку этому рынку.

В среднесрочной перспективе мы ожидаем сохранение текущих тенденций. Основное внимание инвесторов будет сконцентрировано на макроэкономической статистике США, на основании которой участники рынка будут пытаться спрогнозировать действия ФРС. Также на рынок продолжит влиять динамика немецких Bunds. Текущую коррекцию мы расцениваем как техническую, однако уровни, на которых она закончится, прогнозировать сложно, учитывая очень сильный рост цен за последний год.

Дополнительная информация доступна на домашней странице ABLV Bank в разделе «Инвестиционные фонды ABLV».