21 апреля главное статистическое управление Евросоюза наконец обнародовало данные по госбюджетам и госдолгам европейских стран в 2014 году. Средний дефицит бюджета по странам еврозоны в 2014 году составил 2.4% (2.9% по ЕС), против 2.9% в 2013 (3.2% в ЕС), и уже два года подряд удовлетворяет Маастрихтским критериям.

Но отношение госдолга к ВВП в зоне выросло за год с 90.9% до 91.9% (в ЕС с 85.5% до 86.8%) и уже более чем в 1.5 раза превышает разрешенный Маастрихтским договором предельный уровень в 60%!

При этом почти все перегруженные долгами страны увеличили свои абсолютные и относительные долги. Снизить оба показателя удалось лишь Ирландии. Абсолютный долг снизился также в Греции, а относительный в Германии (см. рис. 1).

Рис. 1. Таблица госдолгов европейских стран с высоким уровнем задолженности

Источник: Eurostat

Отметим, что на фоне стран из таблицы показатели Латвии выглядят очень позитивно - с госдолгом на конец 2014 в 40% ВВП и дефицитом бюджета в 1.4%.

Германии, единственной из перегруженных долгами европейских стран, удалось в 2014, как и в 2013, показать профицит бюджета. При этом его уровень вырос с 0.1% до 0.7%. Этого удалось добиться за счет роста в 2014 году немецкой экономики на 1.6% (прогноз), что вместе с инфляцией в размере 0.8% привело к сокращению относительного долга с 77% до 75% ВВП. Однако абсолютный долг Германии, хотя и незначительно, но вырос за год с 2 166 млн до 2 170 млн.

Ряду европейских стран удалось в прошедшем году снизить свои бюджетные дефициты (и больше всех Греции – с 12.7% до 3.5%), но у большинства перегруженных долгами стран они остались выше Маастрихтских 3%.  Само сокращение дефицита бюджета для стран, перегруженных долгами, ниже 3% уже нельзя рассматривать как достаточную цель. Дефицит в 3% «хорошо работает» лишь при госдолге в пределах 60% ВВП, не давая этой цифре нарастать (при среднестатистическом росте ВВП и инфляции). Но при более высоком уровне долга 3% дефицита уже не останавливают его относительного роста к ВВП, что подтверждает и динамика уровня долга еврозоны и Евросоюза последних лет. В возникшей ситуации всей еврозоне (и ЕС) и отдельным странам, перегруженным долгами, будет сложно перейти к циклу сокращения отношения долга к ВВП, а тем более к сокращению абсолютного объема долга. Для этого нужны серьезные профициты бюджета, достичь которых в сложной экономической ситуации, характерной для большинства стран из приведенной таблицы, будет крайне сложно. Бюджетные проблемы указанных стран осложняет не только ситуация в экономике, но и накопленный в период борьбы с финансовым кризисом 2008-2009 и его последствиями государственный долг. Его обслуживание требует всё больше средств из бюджета, что увеличивает его дефицит. Этот дефицит покрывается путем увеличения госдолга. Таким образом организуется порочный круг, разорвать который непросто.

Однако реальная помощь перегруженным долгами странам еврозоны недавно пришла из «неожиданного» источника – Европейского Центробанка. Открытая ЕЦБ программа скупки гособлигаций с рынка и снижение депозитных ставок для банков до негативного уровня (-0.2%) привели к резкому падению доходностей гособлигаций (кроме греческих) на рынке. Доходности коротких бумаг даже у проблемных стран зоны ушли на негативную территорию, а у Германии негативную доходность дают бумаги вплоть до 7 лет. Резко упали доходности и более длинных бумаг (см. рис. 2).

Рис. 2. Кривая доходностей немецких гособлигаций на 27 апреля 2014 года.

Источник информации: Thomson Reuters

Это значит, что, рефинансируя сегодня свои долги путем эмиссии бумаг с отрицательной доходностью, государства заплатят при их погашении меньше, чем взяли в долг! На порядок снижаются и выплаты по купонам для еще дающих доход более длинных бумаг. Если такая ситуация продлится значительное время, то ощутимо снизится нагрузка на госбюджеты по обслуживанию долга, что позволит более существенно снизить их дефицитность (а некоторым показать и профицит). Это в свою очередь облегчит решение задачи сокращения колоссальных долгов стран еврозоны, что сейчас стало самым опасным фактором для стабильности финансовой системы евро.

На наш взгляд, именно для достижения этих целей ЕЦБ обещает длительный период низких ставок, хотя никогда вслух не озвучивал цели поддержки долгового рынка (впрочем, как и ФРС и Банк Японии). Говорить о том, что ведущие мировые ЦБ фактически проводят сегодня политику монетизации госдолга как-то не принято, ведь по классической теории денег это прямой путь к валютной катастрофе.

Но оказываемая Центробанком поддержка не может быть бесконечной и лишь «покупает время» для решения долговой проблемы, не гарантируя самого решения. Если ведущим странам еврозоны не удастся сократить долги в обозримом будущем, то это может спровоцировать крупномасштабный долговой кризис. Куда более серьезный, чем долговой кризис в еврозоне 2010-2012 гг. И наличие «кредитора последней инстанции» в лице ЕЦБ не может быть гарантией недопущения кризиса. Если монетизация госдолгов превысит разумные пределы, долговой кризис просто сменится на валютный, с подрывом доверия к евро и не меньшими угрозами для существования самой еврозоны.