Чего испугался Национальный банк Швейцарии?

Рига, Латвия, 19 января 2015 года, 15:16 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы ABLV

15 января Швейцарский Центробанк неожиданно провел внеочередное заседание, на котором опять понизил все ключевые ставки, всего через месяц после понижения ставок на очередном заседании в декабре.

В том числе депозитная ставка по остаткам для коммерческих банков и других финансовых институтов была еще глубже отправлена на негативную территорию с -0,25% до -0,75% (см. рис. 1).

Рис. 1. Динамика движения депозитной ставки НБШ, линия по месяцам

Плату по остаткам для коммерческих банков НБШ до этого вводил лишь в 70-е годы, когда боролся с резким ростом франка к доллару, в том числе из-за притока средств из переживающих бум нефтедобывающих стран Ближнего Востока.

Такие «драконовские меры» по отношению к хранению франков, скорее всего, были приняты в надежде хоть частично компенсировать эффект от другого еще более неожиданного решения данного заседания. Решение об отмене границы усиления франка к евро на уровне 1,20 EUR/CHF, которая была введена в сентябре 2011 года. Решение об отмене привязки франка к евро действительно стало шоком для рынков, так как всего за три дня до этого вице-президент НБШ Жан-Пьер Дантин назвал эту привязку краеугольным камнем политики ЦБ.

И эта привязка действительно была важна для удержания стабильности франка, так как потоки покупателей этой валюты не иссякали, несмотря на невиданные объемы печатания новых франков.

Реакция фондового и валютного рынка была незамедлительной и «катастрофической». За несколько минут швейцарский индекс акций SSM рухнул почти на 15%, а франк усилился с 1,20 EUR/CHF до 0,85 EUR/CHF, т.е. на 30%.  Правда затем евро отыграл часть потерь, и в пятницу, 16 января, уже торговался вблизи паритета 1 EUR/CHF (см. рис. 2).

Рис. 2. Динамика движения евро к франку, дневные бары


Следует отметить, что усиление франка нанесет серьезный удар по экспорту Швейцарии. Сильно пострадают от этого и многие швейцарские и другие европейские банки, активно раздававшие кредиты в «низкопроцентных» франках в Центральной Европе (особенно в Венгрии). Да и самому НБШ будет нанесен серьезный ущерб, так как снизится цена его золотовалютных резервов, куда он покупал евро по 1,20 EUR/CHF и дороже. И если франк встретит конец года на текущих уровнях, оценка резервов упадет почти на 20%, и эти потери станут убытком Центробанка. А это действительно огромные суммы. Покупая другие валюты (преимущественно евро) в процессе борьбы с усилением франка, НБШ довел свои золотовалютные резервы до более чем 500 млрд франков и баланс почти до 80% ВВП. Это втрое больше чем относительный баланс ФРС или ЕЦБ и много больше «грандиозного плана» Банка Японии довести свой баланс до 60% ВВП.

Что побудило руководство НБШ, несмотря на вполне предсказуемый эффект, все-таки принять такое решение понять сложно. На наш взгляд, побудительным мотивом для такого решения могли стать серьезные опасения по поводу возможных результатов своего эксперимента с печатным станком.

Напомним, что принятое 6 сентября 2011 года решение НБШ о привязке франка к евро фактически было антиконвенционным по отношению к современной Ямайской валютной системе, которая была принята в 1976 году и в которой впервые в истории взаимные курсы валют перестали опираться на устанавливаемое Центробанком отношение нацвалюты к «эталонным деньгам» (серебро, золото, фунт стерлингов, а затем доллар). В новой системе курсы ведущих свободно-конвертируемых валют должен был определять один и только один свободный рынок.  Поэтому, привязав свою валюты к евро, Швейцария фактически нарушила эту конвенцию. Более того, инструмент поддержания этой привязки — неограниченное печатание франков для покупки других валют также является если не отступлением от конвенции, то во всяком случае неизведанным экспериментом (как и все знаменитые QE).

И судя по всему, анализ возможных результатов этого эксперимента привел руководство НБШ в такое состояние (шок?), что оно поспешило эксперимент прекратить. А почему именно сейчас?  Возможно НБШ испугался, что после ожидаемого скорого открытия ЕЦБ программы QE наплыв дешевых евро заставит скупать их за франки «до бесконечности». Напомним, что попытка НБШ в 2014 с помощью референдума повысить долю золота в резервах до 20% (с текущих 7%) потерпела неудачу.  И, конечно, непомерный рост резервов в некой потенциально нестабильной иностранной валюте, доводящий баланс ЦБ до неадекватно больших размеров, таит в себе огромные риски.

Но это лишь предположение, и побудительные мотивы руководства НБШ могли иметь совсем другой характер.

Во всяком случае точно можно утверждать, что:

  • Доверять риторике и озвученной долгосрочной политике руководителей ведущих Центробанков по-прежнему нельзя.
  • Ведущие Центробанки по-прежнему не имеют четкого представления о том, какими методами они могут достичь поставленных целей.
  • Современная Ямайская валютная система, с курсами ведущих валют определяемыми лишь рынком, крайне нестабильна и нуждается в совершенствовании.