15 января Швейцарский Центробанк неожиданно провел внеочередное заседание, на котором опять понизил все ключевые ставки, всего через месяц после понижения ставок на очередном заседании в декабре.
В том числе депозитная ставка по остаткам для коммерческих банков и других финансовых институтов была еще глубже отправлена на негативную территорию с -0,25% до -0,75% (см. рис. 1).
Рис. 1. Динамика движения депозитной ставки НБШ, линия по месяцам
Плату по остаткам для коммерческих банков НБШ до этого вводил лишь в 70-е годы, когда боролся с резким ростом франка к доллару, в том числе из-за притока средств из переживающих бум нефтедобывающих стран Ближнего Востока.
Такие «драконовские меры» по отношению к хранению франков, скорее всего, были приняты в надежде хоть частично компенсировать эффект от другого еще более неожиданного решения данного заседания. Решение об отмене границы усиления франка к евро на уровне 1,20 EUR/CHF, которая была введена в сентябре 2011 года. Решение об отмене привязки франка к евро действительно стало шоком для рынков, так как всего за три дня до этого вице-президент НБШ Жан-Пьер Дантин назвал эту привязку краеугольным камнем политики ЦБ.
И эта привязка действительно была важна для удержания стабильности франка, так как потоки покупателей этой валюты не иссякали, несмотря на невиданные объемы печатания новых франков.
Реакция фондового и валютного рынка была незамедлительной и «катастрофической». За несколько минут швейцарский индекс акций SSM рухнул почти на 15%, а франк усилился с 1,20 EUR/CHF до 0,85 EUR/CHF, т.е. на 30%. Правда затем евро отыграл часть потерь, и в пятницу, 16 января, уже торговался вблизи паритета 1 EUR/CHF (см. рис. 2).
Рис. 2. Динамика движения евро к франку, дневные бары
Следует отметить, что усиление франка нанесет серьезный удар по экспорту Швейцарии. Сильно пострадают от этого и многие швейцарские и другие европейские банки, активно раздававшие кредиты в «низкопроцентных» франках в Центральной Европе (особенно в Венгрии). Да и самому НБШ будет нанесен серьезный ущерб, так как снизится цена его золотовалютных резервов, куда он покупал евро по 1,20 EUR/CHF и дороже. И если франк встретит конец года на текущих уровнях, оценка резервов упадет почти на 20%, и эти потери станут убытком Центробанка. А это действительно огромные суммы. Покупая другие валюты (преимущественно евро) в процессе борьбы с усилением франка, НБШ довел свои золотовалютные резервы до более чем 500 млрд франков и баланс почти до 80% ВВП. Это втрое больше чем относительный баланс ФРС или ЕЦБ и много больше «грандиозного плана» Банка Японии довести свой баланс до 60% ВВП.
Что побудило руководство НБШ, несмотря на вполне предсказуемый эффект, все-таки принять такое решение понять сложно. На наш взгляд, побудительным мотивом для такого решения могли стать серьезные опасения по поводу возможных результатов своего эксперимента с печатным станком.
Напомним, что принятое 6 сентября 2011 года решение НБШ о привязке франка к евро фактически было антиконвенционным по отношению к современной Ямайской валютной системе, которая была принята в 1976 году и в которой впервые в истории взаимные курсы валют перестали опираться на устанавливаемое Центробанком отношение нацвалюты к «эталонным деньгам» (серебро, золото, фунт стерлингов, а затем доллар). В новой системе курсы ведущих свободно-конвертируемых валют должен был определять один и только один свободный рынок. Поэтому, привязав свою валюты к евро, Швейцария фактически нарушила эту конвенцию. Более того, инструмент поддержания этой привязки — неограниченное печатание франков для покупки других валют также является если не отступлением от конвенции, то во всяком случае неизведанным экспериментом (как и все знаменитые QE).
И судя по всему, анализ возможных результатов этого эксперимента привел руководство НБШ в такое состояние (шок?), что оно поспешило эксперимент прекратить. А почему именно сейчас? Возможно НБШ испугался, что после ожидаемого скорого открытия ЕЦБ программы QE наплыв дешевых евро заставит скупать их за франки «до бесконечности». Напомним, что попытка НБШ в 2014 с помощью референдума повысить долю золота в резервах до 20% (с текущих 7%) потерпела неудачу. И, конечно, непомерный рост резервов в некой потенциально нестабильной иностранной валюте, доводящий баланс ЦБ до неадекватно больших размеров, таит в себе огромные риски.
Но это лишь предположение, и побудительные мотивы руководства НБШ могли иметь совсем другой характер.
Во всяком случае точно можно утверждать, что:
- Доверять риторике и озвученной долгосрочной политике руководителей ведущих Центробанков по-прежнему нельзя.
- Ведущие Центробанки по-прежнему не имеют четкого представления о том, какими методами они могут достичь поставленных целей.
- Современная Ямайская валютная система, с курсами ведущих валют определяемыми лишь рынком, крайне нестабильна и нуждается в совершенствовании.