Проведенные в сентябре массированные атаки ведущих центробанков мира в поддержку экономического роста и против расширения долгового кризиса в еврозоне рынки встретили небывалым оптимизмом.
Был зафиксирован резкий рост цен и падение доходности облигаций стран PIIGS (по 10-летним бондам: Португалии с 9.5% до 8.5%, Ирландии с 6% до 5%, Италии с 5.6% до 4.6%, Греции с 23.5% до 20.5% и Испании с 6.8% до 5.7%). Евро совершил «бросок» с 1.24 EUR/USD до 1.30 EUR/USD. А ведущие мировые индексы акций выросли в среднем на 3%-5% (испанский на 8%, греческий на все 20%).
Так что спекулянты, использовавшие кризис для игры на понижение, получили серьезный отпор и понесли некоторые убытки.
Напомним, что этот эффект вызвали новые стимулы, принятые центробанками еврозоны и США на заседаниях 6 и 13 сентября.
ЕЦБ запустил программу MOT (Monetary Outright Transactions), позволяющую выкупать с рынка облигации стран еврозоны без ограничения объемов (!). Правда, эта программа обставлена рядом условий, которые государствам будет не так просто выполнять.
В свою очередь ФРС, в рамках принятой программы QE3, будет выкупать с рынка ипотечные облигации по $40 млрд в месяц без ограничения сроков. Программа будет свернута лишь при значительном улучшении экономических показателей, в особенности рынка труда. Кроме того, ФРС расширил период нулевых ставок с 2014 до середины 2015 года.
И если эти действия центробанков были предсказуемы, то присоединение к расширению мер стимуляции Банка Японии стало достаточно неожиданным. 19 сентября последний расширил свою программу покупки гособлигаций еще на ¥10 трлн ($127 млрд) до ¥80 трлн ($1.03 трлн).
Использование печатного станка как инструмента борьбы с кризисными явлениями стало широко применяться ведущими ЦБ во время борьбы с мировым финансовым кризисом 2008-2009 года и его последствиями. Ранее, в 90-е годы прошлого века, этот инструмент активно использовал Банк Японии, чьим опытом, очевидно, и воспользовались другие центробанки. С начала финансового кризиса ФРС и ЕЦБ утроили свои балансы и монетарные базы, а Банк Англии увеличил их в 4 раза (см. рис. 1).
Рис. 1. Динамика изменения отношения объема активов ведущих ЦБ мира к национальному ВВП
И хотя наиболее резкий рост балансов был показан в 2008 Банком Англии и ФРС, на сегодня, до вступления в действие новых стимулов, наибольшего отношения баланса к ВВП достиг ЕЦБ – более 30% (при 18% у ФРС). Превзойдя по этому показателю находившийся ранее «вне конкуренции» Банк Японии. Таким образом, именно ЕЦБ, а не ФРС является лидером по использованию печатного станка (правда 450 млрд. из напечатанных ЕЦБ 3 трлн., пошли на приобретение золотовалютных резервов, чего практически нет у ФРС).
Однако ожидать после принятых в сентябре стимулов скорого разрешения долгового кризиса и восстановления стабильного экономического роста ведущих развитых стран вряд ли стоит.
Что касается экономического роста, то все предыдущие QE от ФРС и многолетний опыт Японии показывают – на практике, в отличие от теории, монетарное смягчение не является гарантией оживления экономических процессов.
Если же говорить о победе над долговым кризисом, то и здесь принятые меры не решают проблему. Окончательно побороть кризисные процессы на долговом рынке можно лишь при возврате долгов проблемных государств на приемлемые уровни. Ну, если и не ниже маастрихских ограничений в 60% от ВВП, то хотя бы в районы, близкие к этой цифре. Однако госдолги многих развитых стран крайне далеки от этих уровней. Это хорошо видно по цифрам за 2011 (см. таб. 1) и ожиданиям дальнейшего роста долгов в 2012. Причем у некоторых стран, включая Испанию, достаточно драматичного.
Таб. 1. Таблица госдолгов и дефицитов бюджета развитых стран с высоким уровнем долга
| 2011 | 2010 | 2009 | 2008 | ||||||
| Страна | Объем госдолга | Госдолг к ВВП | Бюджет к ВВП | Госдолг к ВВП | Бюджет к ВВП | Госдолг к ВВП | Бюджет к ВВП | Госдолг к ВВП | Бюджет к ВВП |
| Япония | $12 трлн | 233% | -10% | 220.3% | -9.5% | 216.3% | -10.3% | 195% | -4.2% |
| Греция* | €360 млрд | 165% | -7.4% | 142.8% | -10.5% | 127.1% | -15.4% | 110.7% | -9.8% |
| Италия | €1.9 трлн | 121% | -4.4% | 119.0% | -4.6% | 116.1% | -5.4% | 106.3% | -2.7% |
| Ирландия | €177 млрд | 106% | -10.8% | 96.2% | -32.4% | 65.6% | -14.3% | 44.4% | -7.3% |
| Бельгия | €355 млрд | 100% | -3.9% | 97.1% | -4.1% | 96.2% | -5.9% | 89.6% | -1.3% |
| США | $15 трлн | 100% | -10.3% | 91.6% | -10.6% | 84.6% | -12.7% | 71.2% | -6.4% |
| Португалия | €156 млрд | 93% | -5.6% | 93.0% | -9.1% | 83.0% | -10.1% | 71.6% | -3.5% |
| Франция | €1.7 трлн | 87% | -6.0% | 81.7% | -7.0% | 78.3% | -7.5% | 67.7% | -3.3% |
| Великобритания | £1.3 трлн | 86% | -8.4% | 80.0% | -10.4% | 69.6% | -11.4% | 54.4% | -5.0% |
| Германия | €2.1 трлн | 85% | -2.3% | 83.2% | -3.3% | 73.5% | -3.0% | 66.3% | 0.1% |
| Испания | €693 млрд | 68% | -6.1% | 60.1% | -9.2% | 53.3% | -11.1% | 39.8% | -4.2% |
Источник: Bloomberg, Eurostat, EconomyWatch
* после проведенной в марте 2012 реструктуризации госдолг Греции упал с €360 млрд до €253 млрд, а его отношение к ВВП с 165% до 130%
Предлагаемые ЕЦБ меры отнюдь не уменьшают долговую нагрузку, а лишь замещают часть рыночного финансирования проблемных стран монетаризацией их долгов. Ясно, что такую меру нельзя использоваться без реальных ограничений по объемам и по времени. В противном случае это может вызвать настоящий хаос в финансовой системе евро, включая и гиперинфляцию.
Таким образом, принятые меры лишь покупают время для приведения в порядок фундаментальных экономических показателей стран из «группы риска». Однако, как достичь этой цели, по-прежнему непонятно.
Так что и в более широком смысле «игра» против кризисных явлений в современной финансово-экономической системе еще далека от завершения. И впереди нас по-прежнему ожидают периоды обострения турбулентности и на финансовых рынках, и в экономической системе.