Ситуация с выпуском единых облигаций еврозоны развивается по уже утомившему всех сценарию принятия мер спасения в зоне евро в течение всех двух лет кризиса. Пока мера обсуждается и уговариваются ее противники, принятие решения происходит с таким опозданием, что мера становится малоэффективной.
Переход к выпуску общих облигаций год или даже полгода назад с большой вероятностью быстро погасил бы кризис на рынке. Ведь спекулянтам «загнать» цены вниз, а доходности – вверх по облигациям отдельных стран на порядок проще, чем сделать то же самое с бумагами всей зоны. Доходность таких бумаг год назад хоть и была бы выше, чем у немецких, но незначительно. Общий долг стран еврозоны по отношению к совокупному ВВП составлял тогда порядка 83%, что близко к уровню задолженности Германии (и много лучше, чем у Америки с 95% и у Японии с 220%). К тому же общее отношение к экономике еврозоны с ее локомотивами в лице Германии и Франции тогда была достаточно позитивным.
Но по мере разрастания кризиса отношение ко всей еврозоне существенно изменяется в сторону ухудшения. Так спрэд в доходности бумаг EFSF (которые можно рассматривать как прообраз общих облигаций зоны) к немецким бундам вырос сначала года с 0,5% до 2% (см. рис. 1).
Да и ситуация с самими немецкими бумагами, играющими роль эталонных в еврозоне, недавно получила мощнейший негативный удар. Проведенный 23 ноября аукцион по размещению 10-летних облигаций стал одним из худших в истории. Ввиду слабого спроса на бумаги, 39% из 6-миллиардного выпуска пришлось выкупить Бундесбанку, что стало максимальным участием ЦБ с момента перехода на евро в 1999 году. Вслед за этим начался неприятный рост доходности на немецкие облигации и на вторичном рынке, где доходность 10-летних бумаг выросла с 23 по 28 ноября с 1,9% до 2,3%.
Если проволочки с введением общих облигаций зоны протянутся еще долгие месяцы, то не исключено, что они выйдут с доходностью, близкой уже к текущей доходности итальянских, а не немецких бумаг.
Так что надо переходить к выпуску общих облигаций как можно быстрее или не переходить вовсе.
Напомним, что самым ярым противником выпуска таких облигаций пока остается Германия – из-за ожиданий роста стоимости ее заимствований.
Однако эти опасения достаточно просто снять. Для этого достаточно предусмотреть механизм перераспределения заемных средств внутри еврозоны. Например, «хорошие» страны могут получать деньги по более низким ставкам, даже меньшим, чем заемные проценты. Зато страны, не удовлетворяющие таким критериям (как PIIGS), будут получать деньги под процент более высокий, чем они заняты на рынке. Но ставки для таких стран всё равно будут существенно ниже текущих ставок на рынке. А если после такого перераспределения останется позитивная разница, ее можно будет оставлять в ведении центра (министерства финансов) и направлять на финансирование других программ еврозоны.
Рис. 1. Динамика движения спрэда 5-летних бондов EFSF к немецким бумагам (в б. п.).
Источник информации: Bloomberg