Прошедшее в начале декабря заседание Центробанка еврозоны завершилось без сенсаций. Хотя было принято решение об отсрочке сворачивания мер по поддержанию банковской ликвидности, ключевого шага — по расширению программы QE (количественное ослабление — скупка ценных бумаг с рынка) — сделано не было.
Следует отметить, что ЕЦБ во время последнего мирового финансового кризиса и при выходе из него занимает самую жёсткую позицию среди четырёх ведущих мировых центробанков — Америки, еврозоны, Японии и Великобритании. Руководство ЕЦБ всё это время ратовало за ограничение программ стимулирования и первым стало сворачивать эти программы, намекая на возможный скорый переход к повышению ставок.
Соответственно, ЕЦБ меньше других центробанков нарастил во время кризиса свой баланс. Для сравнения, с августа 2008 баланс ФРС вырос с $900 млрд до $2,35 трлн к текущему моменту (причем уровень в $2 трлн был достигнут уже в декабре 2008). ЕЦБ за этот период увеличил баланс с €1,4 трлн до €1,9 трлн (правда, в декабре 2008 баланс достигал €2 трлн).
Ещё одним существенным отличием политики ЕЦБ от политики других крупных ЦБ стала практика использования инструмента QE.
Уже в 2009 ФРС, Банк Японии и Банк Англии стали вкладывать крупные средства в покупку облигаций (государственных и ипотечных) у коммерческих банков. Это позволило удержать балансы этих центробанков и денежную базу национальных валют от сокращения после возврата части кредитов коммерческими банками.
ЕЦБ присоединился к этой программе лишь в мае 2010 года. При этом объём еврозоновской программы QE, на текущий момент оцениваемый в €67 млрд, явно не соответствует объёмам рынка. Для сравнения: ФРС, согласно принятой в ноябре программе QE2, направляет на покупку treasuries ещё $600 млрд, и к середине 2011 года вложения ФРС в гособлигации превысят $1 трлн. При этом общий объём госдолгов стран еврозоны лишь незначительно уступает американскому госдолгу.
Проводимая ФРС тактика фактически является превентивными мерами против возникновения кризиса на рынке американских госдолгов. А в еврозоне, где этот кризис уже наступил, медлительность ЕЦБ фактически не позволяет его погасить.
В риторике руководства ЕЦБ многократно повторяется тезис, что борьба с этим кризисом — задача государственных властей еврозоны. В свою очередь основная задача ЕЦБ — гарантировать ценовую стабильность и надёжность банковской системы.
Однако не следует забывать, что долги стран–«изгоев» еврозоны в огромной массе находятся на балансах именно европейских коммерческих банков. А существенное падение цен на эти госдолги стало мощнейшим ударом и по финансовому положению европейских банков.
В результате к текущему моменту банковская система еврозоны находится в куда более тяжёлом состоянии, чем банковские системы Америки, Японии и Великобритании.
В этой ситуации ЕЦБ рано или поздно придётся всё-таки пересмотреть свою жёсткую позицию и резко увеличить объёмы программы QE. И как в любой кризисной ситуации, чем раньше, тем лучше.
Это, вместе с предпринимаемыми сейчас руководством Евросоюза мерами помощи попавшим в долгой кризис странам, должно наконец остановить крайне опасное падение цен на европейские гособлигации. В противном случае банковской системе и всей экономике еврозоны грозят очень серьёзные катаклизмы.
Мы все помним, чем закончилось промедление при спасении того же Lehman Brothers.