Глубина финансового кризиса 2007-2009 годов не в последнюю очередь была обусловлена гипертрофированным использованием в нашей финансовой системе левереджа, т. е. заёмных средств (см. Мировой margin call). Попробуем разобраться, кто же сегодня должен, кому и  какова перспектива возврата этих долгов.

Одной из характерных особенностей современного капитализма, часто называемого финансовым, является резкий рост объёма используемых заёмных средств. Сегодня, используя левередж (опираясь на кредитное плечо), свои проблемы решают и бизнес, и домохозяйства, и казначейства государств. Если имеющихся у субъекта в наличии финансовых средств недостаточно, их ему любезно предоставит в долг финансовый рынок. Их можно занять в виде кредитов у банков или получить, разместив облигации на мировом долговом рынке.

Здесь содержится и ответ на будоражащий многих вопрос, кто же даёт эти огромные деньги в долг. Это вовсе не инопланетяне, а та часть населения шарика, которая имеет накопленные свободные финансовые средства. И это далеко не только владельцы миллиардных состояний. Многие из них часто выступают как раз нетто-заёмщиками, а не кредиторами. Это многомиллионное сообщество инвесторов долгового рынка, начиная от владельцев 100-латовых депозитов и кончая магнатами финансового рынка типа Сороса и Баффета.

Банки являются здесь лишь посредниками на депозитно-кредитном рынке. А облигационный рынок вообще даёт возможность инвесторам ссужать деньги в долг без посредничества банков.

Именно резкий рост мирового богатства, в том числе и свободных финансовых средств, привёл к резкому росту долгов. Спрос на деньги в долг всегда был высок, но ранее этот рынок не имел такого предложения.

Согласно оценке ряда известных экономистов, за два последних десятилетия объём долгов в нашей финансовой системе утроился. Такого стремительного роста долгов система ранее не переживала, и это само по себе уже настораживает.

Конечно, привлечение заёмных средств увеличивает доходность бизнеса, поддерживает спрос населения и даёт возможность государствам решать важные экономические проблемы.

Однако у денег, взятых в долг, есть одно неприятное свойство. Их надо возвращать (как в шутке – берёшь чужие и на время, а отдаёшь свои и навсегда).

И как показывает предыдущая практика, даже при существенно меньшей долговой нагрузке в системе многие заёмщики не в состоянии этого сделать.

Прежде чем перейти к оценке накопленных в нашей системе долгов, отведём несколько строк описанию терминологии, так как здесь наблюдается путаница, особенно при переводе английских терминов.

Принято различать государственный долг (public debt) – долг всех государственных учреждений, включая центральное правительство, муниципалитеты и другие госорганы – и долг центрального правительства, называемый суверенным или национальным (sovereign or national debt), так как его возврат происходит из оплаченных всей нацией госналогов. При этом в национальный долг, как правило, не включают ту часть долга правительства, которая находится во владении различных госорганизаций (министерств, муниципалитетов, госпредприятий и т. п.). Весь же объём долгов, сделанных правительством, называют валовым национальным долгом (gross national debt). В ещё более широком смысле в валовой национальный долг включают обязательства правительства типа будущих пенсионных выплат и т.п.

К сожалению, в большинстве источников на русском все эти понятия называют госдолгом, что и вызывает путаницу в цифрах. Например, в литературе вы можете наткнуться на две цифры для госдолга Америки – порядка 90% ВВП и 55% ВВП. Первый из них – это валовой национальный долг, а второй – просто национальный. Примерно такая же пропорция валового и нетто-долга у Японии, но у большинства стран эти цифры сильно не отличаются.                                        

Все долги негосударственных субъектов – юридических и физических лиц – принято называть частным долгом (private debt).

Госдолги сегодня в основном существуют в виде облигаций на внутреннем и внешнем рынках, а частные долги в основном оформлены в виде банковских кредитов (коммерческих, ипотечных, потребительских и т. п.).

Суммарный государственный и частный долг можно назвать общенациональным, и именно он показывает общую долговую нагрузку на экономику данной страны.

Различают также внутренний и внешний долг в зависимости от юрисдикции кредиторов. Считается, что внутренние долги «менее опасны», однако в эпоху глобализации эта грань всё больше стирается. Единственное, о чём действительно говорит большой внешний долг, это о том, что часть национального богатства фактически принадлежит иностранцам.

Различают также долги в национальной и иностранной валюте. Последние обычно являются внешними (хотя долги в национальной валюте иностранцам также являются внешними) и характерны для развивающихся стран с более слабыми валютами.

Наличие большого внешнего долга в иностранной валюте является серьёзной угрозой для стабильности национальной валюты и всей национальной экономики.

Для анализа величины долговой нагрузки её принято соизмерять с уровнем годового ВВП. Методика этой оценки вызывает определённое недоверие, так как и государства, и корпорации, и домохозяйства отдают долги не из ВВП, а из своих профицитов. Конечно, профициты, т.е. прибыль, субъекты получают из ВВП, но просчитать количественные взаимосвязи здесь достаточно сложно.

В любом случае ясно, что чем отношение долга к ВВП меньше, тем лучше. Для валового национального долга обычно рассматривают как критический уровень в 60%, озвученный в Маастрихтских критериях.

Так вот, этот уровень все ведущие страны мира уже давно оставили позади (см. таблицу 1). Особенно резкий рост госдолгов произошёл именно в последние годы на фоне борьбы с финансово-экономическим кризисом.

Валовой национальный долг Америки сегодня уже превысил $13 трлн и составляет 92% ВВП. Соответствующий японский долг является одним из крупнейших в мире и составляет порядка 220% ВВП. Среди лидеров по скорости роста госдолга присутствует и теперь уже печально знаменитая Греция, чей национальный долг превысил 120% ВВП.

Если брать общенациональные долги, то цифры здесь тоже космические. Для Америки эта цифра оценивается в $50 трлн - $60 трлн, т. е. в 300%-400% ВВП! Это самый большой абсолютный объём общенационального долга, но далеко не самый большой в отношении к ВВП.

Правда, основную часть долга американцы всё-таки должны американцам. Согласно данным World Factbook, внешний общенациональный долг Америки на июнь 2009 года составлял лишь $13,5 трлн, т. е. порядка 95% ВВП. Это лишь 20-й по величине относительный внешний долг среди 75 ведущих экономик. Тем не менее почти целый годовой ВВП Америка всё-таки должна остальному миру. Впрочем, и весь мир тоже немало должен американцам. Точных цифр мне найти не удалось, но если американцы даже и нетто-заёмщики, то небольшие относительно своей экономики. Так что истошные крики о том, что американцы задолжали всему миру, несколько преувеличены.

Лидером по внешнему общенациональному долгу среди 75 ведущих экономик, согласно данным CNBC, является Ирландия - порядка 1300% от ВВП! За ней следует Британия с долгом иностранным инвесторам в 425% ВВП (см. таблицу 2). В этот список не попали более слабые экономики с большими долгами, например, Исландия с 700% внешнего долга к ВВП или Люксембург и Монако с 4 900% и 1 850% долга соответственно.

На фоне этой статистики цифры по Латвии с текущим госдолгом порядка 40% ВВП и внешним общенациональным долгом порядка 170% ВВП пока выглядят относительно неплохо.

При этом реально вернуть созданные в системе колоссальные долги в оговоренные сроки большинство заёмщиков фактически не в состоянии. Они не смогут без серьёзного ущерба для своей деятельности сгенерировать соответствующие финансовые потоки. Но заимодателей сегодня вполне устраивает долгосрочная способность заёмщика выплачивать проценты по долгам. Сегодня почти все долги просто рефинансируются – закрываются одни и вместо них тут же открываются другие ... часто большие. Фактически, срочные долги на наших глазах превращаются в бессрочные, а заёмный капитал в системе начинает играть роль субординированного собственного капитала.

Однако эта ситуация крайне нестабильна и чревата возникновением серьёзных кризисов.

Если заимодатели теряют доверие к заёмщику, ставки рефинансирования долгов начинают расти. Яркий тому пример – ситуация с долгами Греции. И если рынок не успокоить, то этот процесс самовозрастает, неминуемо ведя к дефолту по долгу. По такой схеме проходил, в том числе, российский дефолт 1998 или недавнее банкротство General Motors.

Отдельные дефолты хотя и наносили ущерб финансовой системе, но пока не представляли серьёзной угрозы её существованию. Но если кризис затронет системообразующие элементы, например американский госдолг или долги ведущих стран еврозоны, то последствия могут оказаться непредсказуемыми.

Именно поэтому руководители крупнейших стран Европы, во главе с Германией, выступают сегодня за политику сокращения государственных дефицитов и долгов.

Противоположную позицию пока занимают руководства Америки и Японии, считающие более важным стимулирование роста экономики, даже через увеличение госдолга.

Очевидно, американцы опираются на свой исторический опыт. Огромный послевоенный госдолг 120% ВВП в 1946 году им действительно удалось сократить к 1970 году до уровня ниже 40% от ВВП, благодаря мощному росту экономики. Удастся ли американцам «повторить фокус» еще раз, покажет время.

Но повторить этот фокус в рамках всей мировой финансовой системы, кажется, уже невозможно.

Таблица 1. Отношение госдолга к ВВП стран G7 на конец 2009 года

Таблица 1. Отношение госдолга к ВВП стран G7 на конец 2009 года

Источник: EconomyWatch

Таблица 2. Внешние долги наиболее крупных экономик

Источник: CNBC