Может ли Греция «утопить» евро?

15 марта 2010 года, 14:02 / Инвестиции / Леонид Альшанский, Dr. Math., Главный аналитик группы AB.LV

В связи с обострением долговых проблем Греции в прессе в последнее время появилась масса статей, пророчащих скорый крах евро. Могут ли проблемы Греции действительно привести к резкому обесцениванию единой европейской валюты? Попробуем разобраться в этой проблеме.

Фискальные и долговые проблемы традиционно являются «головной болью» южных стран Еврозоны — Португалии, Испании, Италии и Греции. И естественно, что во время последнего мирового финансового кризиса они резко обострились. Наихудшая ситуация сложилась именно в Греции, где в 2009 году дефицит бюджета достиг 12,7% ВВП, а госдолг вырос до €300 млрд, или 120% ВВП. По последнему показателю Греция даже обошла бессменного лидера зоны — Италию (115%). Это не только вызвало резкую критику властей Евросоюза, но и заставило инвесторов задуматься о надёжности вложений в активы еврозоны. Произошедшее до кризиса выравнивание цен и доходностей госбумаг стран Еврозоны сменилось серьёзным их расхождением. В частности, цены гособязательств Греции в декабре 2009–январе 2010 испытали резкое падение, а доходность по длинным бумагам почти удвоилась. Спрэд (разница в доходности) длинных греческих бумаг к немецким бумагам вырос до 3%. Выросли спрэды бумаг и других проблемных стран Еврозоны. А ведь дешевизна заимствования была одним из важнейших преимуществ единого валютного пространства и стимулом для вступления в него.

Таким образом, можно констатировать, что сегодня у ряда государств Еврозоны, и в первую очередь у Греции, действительно возникли серьёзные проблемы с рефинансированием долгов. Ведь чем выше процент, под который деньги берутся, тем тяжелей проблема выплаты долга и тем вероятней наступление дефолта (см. статью «Следующий мировой кризис будет долговым?»)

В этом контексте многие эксперты, включая и известного Джорджа Сороса, предрекли скорый крах единой евровалюты и резкое падение её цены по отношению к доллару (прочем, тот же Сорос в начале 2008 года, наоборот, предрекал близкий крах доллара и резкое падение его курса к евро).

Однако, на наш взгляд, эти ожидания слишком преувеличены. Даже в случае дефолта Греции (что вряд ли допустят) подорвано будет не доверие к евро, а лишь доверие к вложениям в «слабые звенья» Еврозоны. Конечно, это может оказать негативное воздействие и на курс единой валюты, но насколько этот фактор существенен среди других факторов? Например, объём греческих долгов (€ 300 млрд) много меньше $650 млрд долгов обанкротившегося в сентябре 2008 года Lehman Brothers. Однако в тот момент, даже на пике американских проблем, это не вызвало падения доллара (см. график 1). Наоборот, доллар продолжил резкий рост к евро, начавшийся в августе 2008 года.

На наш взгляд, никакого противоречия здесь нет. Просто рынок доллар/евро представляет собой крайне мощную и крайне сложную систему. Реакция таких систем на внешние факторы существенно зависит и от силы самого фактора, и от того, в каком состоянии находится система. И, как показала практика, даже дефолт одного из крупнейших американских банков может быть недостаточным для перелома позитивных настроений участников рынка к доллару.

Правда, кроме Греции у евро есть масса куда более серьёзных минусов. И описание их может занять не одну страницу. Чего стоит хотя бы то, что это валюта несуществующего государства. Глава Центробанка у евро есть, а вот министра финансов нет (может это и одна из причин греческих проблем?). Ну и один из самых существенных - мощная эмиссия во время последнего кризиса.

Однако если мы обратим взгляд на единственного серьёзного конкурента евро — американский доллар, то и там список проблем займёт не меньше места. А эмиссия во время последнего кризиса здесь вообще была космической. И какой из этих списков хуже определить очень сложно.

Парадокс текущей мировой финансовой системы как раз заключается в том, что сегодня не существует надёжных мировых денег. Но и разумной альтернативы размещению избыточных накоплений в долларах и евро пока также не существует. А у самого рынка доллар/евро пока не видно иной альтернативы колебанию цен хотя и в широком диапазоне, но без резких девальваций.

В каком же положении находится рынок доллар/евро сейчас? Согласно нашему прогнозу, этот рынок вступил в многолетний тренд на повышение доллара, который в течение нескольких лет может привести курс конвертации к паритету (см. статью «Доллар или евро. Чья очередь расти?»).

В данном контексте «греческие проблемы» двигают цены в том же направлении. Однако мощь этого фактора не настолько велика, чтобы процесс ускорить существенно. Поэтому говорить о каком-то резком падении курса евро и тем более о крахе единой европейской валюты пока нет никаких оснований.

source Reuters

График 1. Динамика движения курса евро/доллар.

Данная статья предназначена для использования исключительно в информационных целях и не может расцениваться как инвестиционные рекомендации, инвестиционные исследования или консультации по инвестициям.

Автором статьи является IPAS „AB.LV Asset Management” (юр. адрес: ул. Элизабетес, 23, Рига). Упомянутая в данной статье информация получена из источников, которые на финансовых рынках считаются надежными, однако IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за точность и полноту полученной и предоставленной информации. IPAS „AB.LV Asset Management” не несет ответственности за какие-либо убытки, которые возникли в результате использования данной статьи для собственных инвестиционных сделок.

Автор статьи не будет сообщать об изменениях ситуации и мнения указанного в статье.

Упомянутые в статье эмитенты не ознакомлены с содержанием статьи.

Информацию о рисках, связанных с инвестиционными сделками, можно найти здесь.