Сегодня можно с уверенностью утверждать, что крупнейший мировой финансовый кризис 2007-2009 годов завершился и уходит в историю. Однако это вовсе не значит, что все проблемы нашей финансовой системы решены, и что в обозримом будущем её не будут сотрясать новые мощные катаклизмы.
Беспрецедентные меры по поддержанию финансовой системы, предпринятые мировыми властями в 2008-2009 годах (читай: влитые в рынок триллионы долларов и евро), принесли свои плоды. Благодаря накачке системы ликвидностью, нового кризиса по схожему сценарию в обозримом будущем не предвидится.
Однако это вовсе не значит, что в обозримом будущем систему не ожидают новые серьёзные испытания. В силу «искусственного» выхода из кризиса мировая финансовая система обнаружила себя в новой, очень непростой ситуации. И прежде всего это касается нового долгового «ландшафта» мира. Результатом масштабных мер господдержки стал резкий рост дефицитов и госдолгов, в том числе и крупнейших мировых экономик. Хотя и до кризиса многие страны жили не по средствам, такого мощного роста дефицитов и госдолгов наша финансово-экономическая система ещё не видела.
У США в 2009 финансовом году дефицит госбюджета составил рекордные $1,42 трлн, или 10% ВВП. При этом размер госдолга США на конец календарного года превысил $12 трлн (против $9 трлн в конце 2007) и составил порядка 87% от ВВП!
Дефицит японского бюджета в 2009 составил почти $0,5 трлн и также достиг 10%, а госдолг вырос до 210% от ВВП (против 170% в начале кризиса)!
В Европе в 2009 наибольший рост госрасходов показали: Греция, чей дефицит бюджета составил 12,7% ВВП, Великобритания ― 12,6%, Испания ― 12,4%, Ирландия ― 12%, Португалия – 9,3%!
Появилась даже новая аббревиатура PIGS для попавших в сложную финансовую ситуацию (и угрожающих общей стабильности Евросоюза) стран - Португалии, Ирландии, Греции и Испании.
Рост отношений госдолга к ВВП у европейских стран также впечатляет. На конец 2009 года у Греции это соотношение достигло 120%, у Италии 115%, у Германии 79%, Канады 75%, Франции 74%, а Великобритании 62%, против всего 40% на конец 2007 (данные EconomyWatch).
Начинающийся 2010 год также не сулит улучшений на этом фронте. Согласно прогнозам, порядок дефицитов госбюджетов ведущих стран останется на уровне 2009 года. Американский дефицит вообще ожидается на новом рекордном уровне $1,5–1,6 трлн. Общий дефицит стран Евросоюза может превысить €2 трлн, а дефицит японского госбюджета превысит $0,5 трлн. Соответственно, процесс существенного роста госдолгов ведущих стран мира продолжится.
Напомним, что согласно Маастрихтским договорённостям страны–члены Еврозоны не должны иметь дефицит выше 3% и госдолг выше 60% от ВВП. Правда, как светлые европейские умы вывели именно эти цифры в качестве водораздела между плохим и хорошим состоянием госфинансов, остаётся тайной. Единственное, что приходит на ум - при 60% госдолга, 3% дефицита и среднегодовом росте ВВП на 5% отношение долга к ВВП не будет нарастать. Но где вы видели в природе долгосрочный среднегодовой рост экономики на 5%?
В то же время следует признать, что эти ограничения лучше, чем отсутствие каких-либо норм и ограничений по долгу и дефициту. Но как же далеки сегодня от этих норм ведущие мировые экономики (смотри несколькими строками выше)!
Кстати, по поводу уровня «приемлемого» госдолга. Существующая методика соотношения долга к ВВП вызывает некоторые сомнения. Государства не могут выплачивать долг из ВВП, он им не принадлежит. Чем они действительно оперируют, так это доходной частью госбюджета. Конечно, госбюджет это налог на ВВП, но величина этого налога очень разнится у разных государств. И «по-честному» следовало бы соотносить госдолг именно с доходами госбюджета. Например, у Америки в 2009 доходы бюджета составили порядка $2,1 трлн. То есть, если бы можно было направить весь бюджет на возврат госдолга, то по нему можно было бы рассчитаться всего за 6 лет! Но, к сожалению, у бюджета есть и другие расходы. Причём у большинства крупнейших государств эти расходы хронически превышают доходы. Таким образом, направлять на возврат долгов нечего, наоборот, долг необходимо наращивать.
Но допустим, что происходит невероятное. Например, в Америке существенно уменьшились госрасходы, и на погашение долга удаётся направить 10% доходов. Ура! Это серьёзная сумма – $210 млрд. Однако только на оплату процентов по госдолгу в 2008 Америка потратила вдвое больше – $450 млрд. Значит, полученного профицита не хватит даже на оплату процентов, и госдолг всё равно будет расти!
Здесь мы подходим к интересному заключению. При достижении определённого критического объёма задолженности она будет только нарастать!
К сожалению, в ситуации, близкой к такому положению, сегодня находятся не только многие государства, но и муниципальные образования, крупные корпорации и даже домохозяйства. Одной из характерных особенностей современной финансовой системы является крайне высокий уровень использования заёмных средств. Согласно некоторым американским источникам, общий долг американцев, включая государство, муниципалитеты, корпорации и домохозяйства, составил на конец 2008 почти $60 трлн. А это уже более 400% от ВВП. Трудно себе даже представить сценарий, при котором экономический рост Америки сможет обеспечить такой рост доходов, что эти долги будут погашены.
При этом американцы далеко не самая задолжавшая нация. Если верить данным телеканала CNBC, лидируют здесь ирландцы, у которых только общий внешний долг составляет порядка 1200% от ВВП.
Сегодня многие участники нашей финансовой системы практически не в состоянии вернуть набранные долги и вынуждены их непрерывно рефинансировать. Если срок долга истекает, то после его погашения тут же берётся новый долг, зачастую ещё больший.
Почему же система не взрывается? Потому, что и сторону заёмщиков и сторону заимодателей устраивает ситуация регулярной долгосрочной платы по процентам. Действительно, если вы 10 лет будете получать 10% годовых по облигации, то вы вернёте свои деньги плюс останетесь владельцем прибыльного актива на исходную сумму. И если ещё через 10 лет заёмщик объявит дефолт с реструктуризацией и списанием 50% суммы, у вас всё равно в 2,5 раза больше, чем под подушкой.
Фактически срочный ссудный капитал частично превратился в нашей системе в бессрочный субординированный капитал, дающий право на часть доходов заёмщика. Например, держатели американских госбумаг получают право на часть средств из налога на американскую экономику. Получить весь долг назад в обозримом будущем им вряд ли светит (правда, его легко можно продать на рынке и это очень важно!), но само вложение средств остаётся очень надёжным. В обозримом будущем американская экономика вполне в состоянии уплачивать проценты по госдолгам.
Однако, если финансовое положение заёмщика начинает ухудшаться, рынок начинает терять доверие к его долгам. Рефинансироваться он сможет только под растущий процент, что в свою очередь усилит его финансовые проблемы. Если дела не улучшатся, то в какой-то момент рефинансирование вообще станет невозможным, и дефолт неминуемым (по такой схеме шло, например, банкротство General Motors).
Но есть и обратная связь. Чем выше процент, под который рефинансируется заёмщик, тем тяжелей становится его финансовое положение. Текущая ставка рефинансирования каждого заёмщика определяется рынком как цена за риск его дефолта. Когда в нашей финансовой системе всё спокойно и много свободных средств, цена за риск падает и рефинансирование становится дешевле. Но в случае кризисов и нехватки средств она может катастрофически расти. Так в 2008 году, на пике кризиса, доходность (что и есть текущая ставка рефинансирования) многих корпоративных бумаг даже надёжных компаний доходила до 30%-50%. Ясно, что рефинансироваться под такой процент убийственно. И если бы эта ситуация сохранилась надолго, массовых дефолтов и банкротств избежать бы не удалось.
Через вливание в рынок ликвидности в 2008 и 2009 такой ситуации удалось избежать. Но одним из результатов борьбы с прошлым кризисом стал мощный рост денежных баз ведущих мировых валют. Это создало угрозу мировой гиперинфляции и ещё хуже – мирового денежного кризиса (потери доверия к резервным валютам как к средству накопления). Для того чтобы избежать этих катаклизмов, ведущие мировые ЦБ уже разработали планы постепенного свёртывания излишней ликвидности. Они предусматривают и стерилизацию избыточной денежной базы, и рост ставок. Это должно привести к существенному уменьшению предложения денег и, как результат, росту цены рефинансирования. А учитывая произошедший мощный рост долгов в мире, всем денег на рефинансирование может просто «не хватить». Иными словами, может начаться серьёзный рост цены рефинансирования для менее надёжных заёмщиков с соответствующими негативными последствиями. Конечно, это лишь в последнюю очередь должно коснуться госдолгов, остающихся наиболее надёжным сектором долгового рынка. Под угрозой, прежде всего, окажутся корпоративные и муниципальные долги. Однако, как показала недавняя практика, это может коснуться и попавших в сложную финансовую ситуацию государств. Намёк, конечно, на Грецию. Впрочем, никто не сомневается, что одну Грецию спасут. Но если проблемы одновременно обострятся у всех PIGS и иже с ними? Денег может не хватить...
К тому же не стоит забывать, что мы имеем дело с крайне спекулятивным финансовым рынком. Здесь даже одного намёка на возможные проблемы хватит для организации мощного падение цен на облигации и роста ставок рефинансирования до заоблачных высот. Последнее же, как описывалось выше, может подвести мировую финансовую систему к крупномасштабному долговому кризису.
Впрочем, описанный сценарий является лишь экстремальным вариантом развития событий. Более вероятно, что мировым властям всё же удастся провести корабль финансовой системы между Сциллой «слишком много денег» и Харибдой «слишком мало денег». Опыт выхода из предыдущего кризиса показывает, что мировое сообщество созрело для выработки консолидированных мер по борьбе с вызовами нашей системы.