Завершающаяся весна  2009 года ознаменовались резким ростом позитивных настроений на всех мировых финансовых рынках.  Мощнейший рост цен показали этой весной практически  все ведущие мировые рынки акций (см. таблицу).  Фактически это первый столь существенный рост цен на акции с момента усиления кризисных явлений и начала падения цен осенью 2007 года. А апрельский рост цен для таких индексов, как немецкий DAX (+16.7%) и американский  NASDAQ (+12.4%) вообще стал максимальным месячным ростом индекса за последние 10 лет. В том же апреле,  российский  RTS  вырос почти на 21%, а украинский PFTS почти на 50%!

Не менее мощный рост цен наблюдался этой весной и на мировом рынке облигаций, особенно в корпоративном секторе развивающихся стран.  Например, корпоративные облигации той же Украины показали в марте-апреле средний рост на 60%!, казахские бумаги выросли почти на 45%, а российские на 15%. В мае рост цен на облигации продолжился, но носил уже более умеренный характер.

Понятно, что описанный рост цен не был бы возможен без их предыдущего обвала на двух мощнейших волнах продаж в сентябре-ноябре 2008 и январе-феврале 2009 года.

Тем не менее, весенние события ещё раз показали, что кризис это не только время больших потерь на финансовых рынках, но и время  возможностей заработать здесь хорошие деньги.

И хотя основным двигателем указанного роста  был достигнутый на рынках крайне низкий уровень цен,  не менее важным для организации этого всплеска оптимизма стал и выход целого потока позитивных макроэкономических отчётов. Именно улучшение показателей некоторых макроэкономических индикаторов  было интерпретировано участниками рынка, как сигнал того,  что мировой финансово-экономический кризис сдаёт свои позиции. Однако попробуем разобраться, что же действительно улучшилось весной в нашей экономической системе.  Основными секторами, где действительно наблюдался существенный рост показателей,  стали настроения производителей и потребителей ведущих стран.  Так весной индексы производственно активности (PMI)  показали третий подряд месячный рост в Америке, два месяца роста в Еврозоне  и четвёртый подряд месячный рост в Англии.

Однако все они по-прежнему остаются ниже уровня 50, что свидетельствует о продолжении сокращении активности в производственном секторе, и лишь о замедлении темпов этого сокращения.  И лишь  апрельский индекс PMI Китая  смог подняться  выше 50 пунктов впервые с лета 2008 года, что свидетельствует о возобновлении роста производства.

Весной росло и доверие потребителей ведущих мировых экономик.  В мае доверие американских потребителей выросло  уже третий месяц подряд,  причем резкий рост мая  с 39.2 до 54.9  стал максимальным ростом показателя с апреля  2003 года. Это послужило поводом для очередного существенного роста цен на рынках акций 26 мая (день выхода индикатора). Но если взглянуть на график (см. рис.1), то достигнутый уровень потребительского доверия всё ещё является очень низким и соответствует «рецессионному» состоянию экономики.

Более того, указанные индикаторы являются опросными, т.е.  не измеряют некие материальные величины, а лишь отражают ожидания и настроения потребителей и производителей.  А настроение   может иногда меняться под воздействием непонятных  и неадекватных причин. Более того,  настроением людей можно и манипулировать.

Если же смотреть на материальные величины – ВВП,  безработицу  и т.п., то все они пока продолжают показывать негативные тенденции.  Так ВВП США упал в минувшем квартале на 6,1% в годовом исчислении, после падения на 6.3% в четвёртом квартале 2008 года.  Двух подряд таких падений ВВП Америка не переживала с  окончания 2-й мировой войны. ВВП Японии упал в первом квартале  2009 на 15% в годовом исчислении, что стало максимумом падения показателя за всю историю его публикации с 1955 г.

Безработица в США в апреле выросла до 8,9% - максимума за последние 26 лет и, судя  по-всему,  будет ещё расти.  И этот список негативных экономических сигналов можно   легко продолжить.

Иными словами,  говорить о победе над кризисом пока ещё очень  рано.  И наблюдаемый всплеск оптимизма, скорее всего будет носить непродолжительный характер, а движение марта - мая скорее станет лишь коррекцией, а не разворотом тенденций на мировых финансовых рынках.

Соответственно, на рынке акций мы  пока рекомендуем отдавать предпочтение краткосрочным спекулятивным вхождениям рынок, параллельно подготавливая ресурсы  для долгосрочного входа на мировой рынок акций.

Тот, кому удастся войти в этот рынок большими суммами,  вблизи уровней разворота имеет все шансы войти в финансовую элиту будущего  поколения (потенциал  роста рынка  уже сейчас измеряться многими десятками и даже сотнями процентов).

Сигналом к долгосрочному перелому тенденций на рынке может стать успех принятых крупномасштабных программ по борьбе с кризисом, которые могут появиться   самое раннее во  2-й половины 2009 года.

Впрочем, можно предложить стратегию долгосрочного вхождения в рынок уже на текущих уровнях, покупая акции «крепких» компаний выплачивающих дивиденды 2%-4%, что до возобновления роста цен даст  процентный доход сравнимый с  доходом по госбумагам развитых стран.

Что касается рынка облигаций,   то после роста цен марта-мая  здесь можно говорить о стабилизации ситуации в секторе госбумаг. Соответственно возможность «большого заработка» в этом секторе уже миновала. Бумаги более надёжных развитых стран дают сегодня  доходность лишь 6%- 8% (госбумаги развитых стран дают 3%-5%).  Менее надёжные  страны,  типа Грузии и Украины могут позволить вам заработать 10% - 15% годовых, но обеспечат и дополнительные риски.

Зато ситуация в корпоративном секторе бумаг развивающегося рынка всё ещё  остаётся достаточно интересной.  На сегодняшний день здесь произошла серьёзная переоценка инвесторами рисков бумаг с соответствующей серьёзной диверсификацией уровней доходности. Сегодня  корпоративные бумаги развивающихся стран по уровням приносимого ими годового дохода можно разделить на следующие 5 основных  групп :

• — 8%-12% - квазигосударственные компании;
• — 12%-15% - крепкие независимые компании с неплохим фин. положением;
• — 15%-25% - компании с  наличием серьёзных, но «разрешимых» проблем;
• — 25%-50% - компании, имеющие более серьёзные проблемы, в том числе и рефинансирования;
• — бумаги компаний, с крайне серьёзными финансовыми проблемами торгующиеся по цене  20%-30% от номинала, где доходность в зависимости от сроков погашения может измеряться многими десятками и даже сотнями процентов.

Ещё 1.5 года назад все эти компании торговались в интервале доходности от 7% до 15%.

На наш взгляд для покупки сегодня интересны долги компаний из первой и второй или четвёртой и пятой  групп. 

При этом долги компаний из 1-й и 2-й группы мы рекомендуем покупать более консервативным инвесторам. Тем же, кто склонен к риску следует обратить внимание на компании двух последних групп. При этом следует находить крупные  или  системообразующие компании, вероятность банкротства которых не столь высока и которые, скорее  всего, получат помощь государства. Соответственно, их долги в худшем случае будут реструктуризированы.

В этом случае, даже при существенном списании суммы долга (30%-60%) ввиду низкой цены покупки (20%-30%) инвестор останется в хорошем плюсе (пример такой бумаги -  долги объявившего о реструктуризации  крупнейшего казахского банка БТА, торгуемые сегодня вблизи 20% от номинала).   

Если же ситуация для таких компаний разрешится более благоприятно, то прибыли здесь будут измеряется сотнями процентов.

source  Aizkraukles Banka

Таблица 1. Доходность некоторых мировых фондовых индексов.

source Bloomberg

Рис.1. Многолетний график американского индекса доверия потребителей.